统计套利的立场非常谦逊：不预测方向，只赌「关系的稳定」。两个资产的价差因为共同的结构绑定（同行业、产业链、convertible 关系）而围绕均衡波动，我们赚「偏离 → 回归」的钱。本篇以配对交易为主线走完整工程，再延伸到跨品种与跨市场。
配对交易五步工程
第一步：选对（pair selection）
候选对来自经济关系而非统计相似：同行业直接竞品（招行-兴业、伊利-蒙牛）、产业链上下游（钢厂-铁矿）、同指数成分的替代持仓。统计初筛用相关性（ρ > 0.8 的候选对），但相关性 ≠ 协整——相关只说「同涨同跌」，协整才说「价差有锚」。协整检验：Engle-Granger 两步法或 Johansen（多资产），流程见随机过程 。同时做经济常识审查：两家公司的绑定关系未来一年会被打破吗（行业整合、监管差异化、商业模式分化）？统计上再美，经济上松绑的对子不要。
第二步：建模（对冲比例与价差）
OLS 回归 log(P_A) = α + β·log(P_B) + ε：β 是对冲比例（1 股 A 配 β 股 B），残差 ε 即价差。两个工程细节：β 的估计窗口（60–120 日滚动 vs 全样本——滚动更适应关系漂移但引入噪声，要检验稳定性）；半衰期估计（OU 拟合的 ln2/λ）——它决定你后面所有时间参数的量纲。
第三步：开平仓规则（阈值与时间止损）
价差标准化为 z-score：z = (spread − 均值)/标准差。经典参数：|z| > 2 开仓（空高买低），z 回 0 平仓（或回 0.5 留半仓），|z| > 3.5 止损。三件事比参数更重要：
- 阈值来自分布：z 的 ±2 在正态下对应 5% 概率，但价差分布常尖峰厚尾——用经验分位（95%/99.5%）替代正态假设的常数 2/3.5；
- 时间止损是第二生命线：价差半死不活地横在 1.5σ 上半年，机会成本碾压浮亏——超过 k × 半衰期未回归即平仓退出（k 取 2–3）。只设价格止损不设时间止损的配对策略，死法是「资金被僵尸对子占满」；
- 开仓时的容量与成本审查：低流动性的 B 腿可能让 half-spread 吃掉半个 z 值的预期利润——预期利润（z 值 × 价差波动）必须显著大于双边成本（见交易成本分解 ）。算例：z = 2.2、价差日波动 0.8% → 预期回归利润 ≈ 1.8%；若 B 腿双边成本（价差+冲击）合计 1.2%——净剩 0.6% 承担全部协整风险，这笔交易不值得开。
第四步：协整状态监控（策略的免疫系统）
协整是历史统计性质，不会预先通知你失效。滚动监控三指标：滚动 ADF 统计量（持续不显著 → 关系松动）、β 的稳定性（β 漂移超 ±30% → 结构变化）、半衰期漂移（半衰期翻倍 → 回归动力衰减）。任一触发 → 停止新开仓，存量仓位收紧止损。
第五步：死亡协议（写死在代码里）
价差回归失败的形态要先想清楚：基本面脱钩（一家出事另一家没事——价差单向走）与流动性踩踏（危机时所有价差齐飞、对冲腿失效——2020 年 3 月的历史级 spread 爆炸）。协议：单对最大亏损 = 资金的 0.5%–1%；全组合价差类持仓的「平均 |z|」超阈值 = 系统性脱锚预警，整体降杠杆。统计套利的破产从来不是一次大亏，而是一群「肯定回来」的价差同时不回来（LTCM 的价差之死，见经典复盘 ）。
跨品种套利：产业链的相对价值
价差换成加工利润：螺纹-铁矿（钢厂利润）、油粕比（压榨利润）、原油-成品油裂解价差。与股票配对的差异：商品价差的均值由产能结构决定，产能周期（3–8 年）会让均值本身移动——先做产能/利润率的周期判断（当前利润率处于历史分位哪里），再做统计建模；价差长期处于历史极值不是「必回归」的证据，而可能是产能重构的信号（物理投入产出比对冲比例与产能周期判断，见大宗商品 的展开）。
跨市场套利：边界在「收敛通道」
同资产跨市场的价差（A-H 股价差、ETF 折溢价、期现基差）理论上必然收敛——但收敛机制决定可交易性：A-H 价差的收敛通道（H 股转换为 A 股？多数无通道，只有预期收敛）与 ETF 折套利（申赎机制，T+0 可实现）完全不同。没有实物收敛通道的「套利」其实是价差投机——仓位与止损要按投机管理。而有通道的套利（ETF 折溢价、期现）容量大但拥挤，利润被做市商压到毫厘之间，比拼执行与资金成本（见基差 与A 股执行实务 ）。