固定收益的思维方式与股票根本不同：收益的上限在买入那一刻就基本锁定（票息），剩下的是利率与信用风险的管理。对股票量化者，固收是组合的「压舱石与对冲工具」；对想做固收量化的人，本篇是三个核心概念的入口。
利率与债券价格：跷跷板
债券价格是未来现金流的贴现值：市场利率上行 → 贴现率上行 → 价格下跌。量化视角的关键是把这层关系参数化。
久期：利率的一阶导
麦考利久期是现金流回收的加权平均时间；交易中用的是它的实用变形修正久期 D：
ΔP/P ≈ −D × Δy
含义：利率上行 1 个基点（0.01%），价格反向变动 D×0.01%。例：修正久期 8 的 10 年期国开债，利率上行 50bp → 价格约跌 4%。久期就是债券的「有效杠杆」：组合管理里的「加久期/缩久期」等于股票里的「加仓/减仓」，只是对象换成了利率风险。
三个速查规律：期限越长久期越大；票息越高久期越小（现金流回收早）；零息债券久期=期限（上限）。组合层面的久期 = 各券久期的市值加权——久期管理因此可以像股票组合一样「优化」。
凸性：二阶导，为什么只看久期会亏
久期是线性近似，而价格-利率关系是凸的（凸向原点）：利率下行时价格涨得比线性多，上行时跌得比线性少。这个「占便宜的弯曲度」就是凸性 C：
ΔP/P ≈ −D×Δy + 0.5×C×Δy²
大幅波动时凸性差距巨大。算例：同为修正久期 7 的两只债，C₁ = 60 与 C₂ = 40，利率下行 100bp 时——C₁ 的价格涨幅 ≈ 7% + 0.5×60×0.0001×… 按公式 +0.5×C×Δy² = +0.5×60×(0.01)² … 注意单位（Δy 用小数），直接给结论：凸性差 20 的两只同久期债，在 ±100bp 的利率摆动中会拉开约 1 个百分点的收益差——无论利率往哪边走，高凸性的一边都占优。
凸性交易的实务形态：买入长久期期权类工具（含权债、可转债）+ 卖出线性久期，赚「波动放大时凸性兑现」的钱。风险提示：可转债的高凸性（下有债底、上跟正股）不是免费的——它以票息损失或高转股溢价率定价（下文）。
信用债：评级与利差
信用债 = 无风险利率 + 信用利差。利差补偿三件事：预期违约损失、流动性差、以及尾部风险的非对称性。评级（AAA/AA+/AA…）是利差的粗略地图，但两个量化视角的提醒：
- 评级是滞后且跳跃的：评级下调常发生在风险爆发之后。固收量化用市场信息构造「隐含评级」：用债券收益率对同期限利率债的利差、结合财务因子（杠杆、盈利质量，见盈利质量 ）滚动排序，比静态评级灵敏；
- 信用利差的非对称回报：持有信用债赚利差，本质是卖出信用违约保险——多数年份稳赚票息，违约年份一次性吐回去。这与「高收益策略的夏普幻觉」同构：用 VaR 看很安全，用 CVaR 看才见尾巴（见风险度量 ）。2021 年地产债、2018 年民企债的教训都是同一结构——利差越薄的年代，风险补偿越不足（大家都在为收益下沉资质时，利差已不能覆盖真实违约率）。
可转债：A 股量化的独特猎场
可转债 = 纯债 + 看涨期权（转股权）。它对量化者的吸引力来自四个制度特征：
- T+0 交易 + 无涨跌停（沪深均有临停机制但宽于正股）——A 股少见的日内友好品种；
- 债底保护：到期赎回价贴现构成价格下限，「下有保底」给了低波策略安全垫（但注意信用风险穿透债底：蓝盾、搜特转债 2023 年的违约打破了刚兑幻觉，债底要用信用分析打折扣）；
- 强赎条款的博弈：正股持续高于转股价 130%，发行人可强赎 → 高溢价转债被迫压缩溢价，这是可转债量化必须内置的「负尾事件」；
- 下修条款：正股低迷时发行人可下修转股价避免回售——下修博弈（预测谁会下修）是一个独立的事件驱动策略（见事件驱动 ）。
双低策略（价格 + 溢价率排序，买入最便宜的一篮子）是可转债量化的经典基线：逻辑是同时买「债底厚度」与「期权便宜」，风险是信用尾部 + 强赎踩踏。检验这类策略时切记：样本含 2018、2021 年的极端信用/流动性事件才算完整（检验流程见因子检验 ）。
给股票量化者的三个跨界提醒：固收的「收益增强」常常是风险搬运（久期拉长、信用下沉、加杠杆）；回购杠杆（质押式回购滚杠杆）是固收收益的第一杠杆来源，其成本随资金面波动，2023 年底的隔夜利率飙升教会很多人这一点；利率债期货（T/TF/TS 合约）是久期敞口最干净的执行工具，基差与 CTD 切换是执行细节（见基差与展期 ）。
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