🛡️ 事前风控：仓位限制、止损与压力测试

事前风控是整个风险管理体系性价比最高的环节：在交易发生前把「不可能接受」的状态变成「不可能发生」。事中监控再快也是事后补救，事前的规则设计才是第一道闸（三层风控的总览见事中风控 开头的体系图）。本篇三节：限额、止损、压力测试。

仓位限制：把价值观写成数字

限额体系的核心不是「数字多严」，而是完整 + 显式 + 自动：

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单票限额：|wᵢ| ≤ 10%（多空绝对值）
行业限额：|Σ行业 w − 基准| ≤ 8%
风格限额：因子暴露 |z| ≤ 1.0（市值/动量/波动）
流动性限额：单票市值/ADV ≤ 20（保证 3 日内可清仓）
杠杆限额：名义敞口/净值 ≤ 1.5；保证金占用 ≤ 40%
集中度：N_eff ≥ 30；Top10 ≤ 40%
整体回撤线：净值从高点 -15% 预警 → -20% 强制减半 → -25% 清仓复盘

（三档规模的完整参数表见风控参数配置参考 。）

三条设计原则：

1. 每条限额都要能自动拒绝：下单前引擎做限额检查，违规订单直接拒绝并告警，而不是「记录待人工处理」——人工兜底的限额等于没有（工程接口见回测框架设计 的约束层与事中风控 ）；
2. 限额之间要一致：单票 10% × 30 只持仓与行业限额 8% 可能数学冲突——限额矩阵要联合验证，否则引擎在「合规但矛盾」的指令间随机失败；
3. 回撤线是总额度的最后防线：分档响应（预警/减半/清仓）比单点强平更可执行——「-20% 减半」给了策略保留一半火种与修复机会的余地，避免了「一次性清在最低点」的经典悲剧。

止损与止盈：规则比点位重要

止损设计的三层决策：

1. 依据层——止损挂在什么「真理」上：
   • 资金曲线止损（组合级）：净值回撤 x% 减仓——最普适，不依赖任何市场假设；
   • 波动止损（信号级）：2–3 × σ——把「正常噪声」与「信号失效」区分开（噪声幅度由波动率定义，见概率论基础 ）；
   • 信号失效止损（逻辑级）：开仓理由消失即离场（价差协整破裂、基本面红旗触发）——最「聪明」也最依赖监控的及时性；
   • 时间止损：k 个持有期未达预期即退出——专治「不亏不赚但占资金」的僵尸仓位（见统计套利 ）。
2. 结构层——谁来执行：条件单交给交易所/券商（断网也有效）vs 引擎轮询监控（灵活但依赖系统可用性）。重要仓位应两者冗余（系统可靠性见灾备 ）；
3. 测试层——止损与信号频率的匹配：止损太紧（< 1σ）会把正常波动全部止损掉，策略「死于千刀」；太松（> 4σ）等于没有。正确的校准方法：在回测里扫描止损宽度与策略绩效的关系曲线——曲线应存在平缓区，取平缓区中部，而不是取绩效峰值的尖点（尖点=过拟合，见Walk-Forward ）。与仓位联动的完整算例见风控参数参考 的算例一。

止盈的对称提醒：固定止盈对右偏策略（趋势）是毒药（截断了让策略赚钱的大赢家）；对均值回复策略是必要品（回归完成即利润实现）。止盈规则必须与策略的收益分布形状匹配（分布形状见风险度量 的偏度讨论）。

压力测试与情景分析：预演最坏的日子

压力测试回答 VaR 不回答的问题：「历史上没发生过的坏，会有多坏？」

三类情景：

1. 历史情景重演：把特定危机日的全市场收益「播放」在当前持仓上（2015-06-26、2016-01-07、2020-02-03、2024-02-05……建一个危机日历库）。优点真实、缺点是只覆盖发生过的；
2. 参数化冲击：人造情景——「股指 −20% + 波动 ×2.5 + 相关性 → 0.9 + 小盘流动性 −50%」「利率 +150bp + 信用利差 ×2」——组合在「所有分散化假设同时失效」下的损失（相关性崩溃的应对见组合风险 ）；
3. 特异性冲击：针对自身持仓的定制坏消息——第一大重仓股财务造假停牌、重仓行业遭遇政策文件、对冲用的期货主力合约基差极端走扩。「我的持仓里有什么，世界就专门坏什么」——这类情景最费心设计也最有价值。

输出的正确用法：压力测试的损失数字与限额矩阵联动——「极端情景损失 ≤ 净值的 x%」成为限额设定的依据；更重要的是流动性维度：极端情景下「几天能清完仓」（按压力时的成交额打折计算）——2024 年 2 月的教训是：可以卖 ≠ 卖得掉，压力下的小微盘连跌停都是奢侈品（案例解剖见经典复盘 ）。

频率纪律：压力测试不是季度交差作业——持仓或市场结构显著变化时（新因子上线、风格暴露漂移、波动 regime 切换）即时重跑；自动化程度低也得保证「每月一次 + 触发式」。

关联阅读：限额的实时执行事中风控 ；情景的数学构造蒙特卡洛 ；杠杆场景的保证金逻辑杠杆与保证金管理 。